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新華社東京5月29日電　經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)答｜持續(xù)疲軟的日元還能翻身嗎

新華社記者李詩(shī)萌

美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員羅賓·布魯克斯日前在社交平臺(tái)發(fā)文稱(chēng)，日元疲軟程度已經(jīng)超過(guò)土耳其里拉，成為“全球最弱貨幣”。這一說(shuō)法引發(fā)廣泛議論。近期，受中東局勢(shì)延宕影響，日元匯率在日本政府和央行干預(yù)下仍持續(xù)承壓。

日元為何持續(xù)疲軟？成為“全球最弱貨幣”這一說(shuō)法緣何存在爭(zhēng)議？日元還能翻身嗎？

為何持續(xù)疲軟

布魯克斯表示，按實(shí)際有效匯率計(jì)算，今年4月日元已經(jīng)超過(guò)土耳其里拉，成為“全球最弱貨幣”。

布魯克斯說(shuō)，巨大債務(wù)負(fù)擔(dān)迫使日本央行壓低利率，以避免財(cái)政危機(jī)爆發(fā)。但這種做法只是把原本可能發(fā)生在債券市場(chǎng)的危機(jī)轉(zhuǎn)移到匯率上，真正能夠解決問(wèn)題的只有減少債務(wù)這一路徑。

布魯克斯提到的實(shí)際有效匯率不同于美元對(duì)日元匯率，它不只看兩種貨幣的漲跌，而是把一國(guó)與多個(gè)貿(mào)易伙伴的匯率變化、物價(jià)水平和貿(mào)易權(quán)重綜合計(jì)算后得出的結(jié)果。這一指標(biāo)衡量的是一種貨幣在全球范圍內(nèi)的綜合購(gòu)買(mǎi)力。

國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，以2020年為基準(zhǔn)計(jì)算，日元實(shí)際有效匯率指數(shù)今年4月已跌至65.70，為1973年日本實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來(lái)的最低水平。

長(zhǎng)期以來(lái)，日元貶值的核心原因是日美利差較大，以低利率日元融資、買(mǎi)入高收益資產(chǎn)的“日元套利交易”盛行。不過(guò)，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》網(wǎng)站28日分析指出，過(guò)去一年，即便日美長(zhǎng)期利差呈縮小趨勢(shì)，日元仍持續(xù)貶值。原因在于市場(chǎng)并未把日本國(guó)債收益率上升視為積極信號(hào)，反而更擔(dān)憂日本財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，以及日本央行在應(yīng)對(duì)通脹上動(dòng)作偏慢。

中東戰(zhàn)事爆發(fā)后，日元對(duì)美元跌幅看似有限，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這在一定程度上受到日本政府與日本央行持續(xù)實(shí)施外匯干預(yù)的影響。據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，4月底以來(lái)的多輪外匯干預(yù)累計(jì)規(guī)模約達(dá)10萬(wàn)億日元（1美元約合159日元）。也就是說(shuō)，目前的日元匯率在一定程度上是被官方“托住”的，如果沒(méi)有干預(yù)，跌幅可能更大。

緣何存在爭(zhēng)議

對(duì)于“日元已成為全球最弱貨幣”的說(shuō)法，市場(chǎng)和學(xué)界存在爭(zhēng)議，爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于實(shí)際有效匯率本身是否適合直接用來(lái)做全球貨幣強(qiáng)弱排名。

《日本經(jīng)濟(jì)新聞》網(wǎng)站日前刊文說(shuō)，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，將日元直接定義為“全球最弱貨幣”可能不準(zhǔn)確，因?yàn)閷?shí)際有效匯率會(huì)受到基準(zhǔn)年份、計(jì)算口徑等因素影響。即便采用相同數(shù)據(jù)來(lái)源，不同機(jī)構(gòu)也可能因基準(zhǔn)年不同而得出不同結(jié)論。

文章認(rèn)為，國(guó)際清算銀行當(dāng)前公開(kāi)數(shù)據(jù)采用“2020年=100”作為基準(zhǔn)。在這種口徑下，由于土耳其長(zhǎng)期處于高通脹環(huán)境，土耳其里拉在實(shí)際有效匯率指數(shù)中會(huì)出現(xiàn)一定程度的“數(shù)值扭曲”或被動(dòng)抬升。

而布魯克斯使用的圖表，將基準(zhǔn)重新設(shè)定為“2014年6月=100”，更強(qiáng)調(diào)的是各國(guó)貨幣自2014年以來(lái)累計(jì)購(gòu)買(mǎi)力變化的差異。

從本質(zhì)看，土耳其里拉弱勢(shì)的主要原因是高通脹及其貨幣政策，而日元的長(zhǎng)期走弱則更多與日本低增長(zhǎng)、低利率環(huán)境以及購(gòu)買(mǎi)力持續(xù)下降相關(guān)，兩者性質(zhì)并不相同。

不過(guò)，盡管對(duì)“日元是否已是全球最弱貨幣”存在分歧，但市場(chǎng)和學(xué)界對(duì)日元持續(xù)走弱這一趨勢(shì)的判斷幾乎沒(méi)有爭(zhēng)議。

日元還能翻身嗎

日元持續(xù)走弱，一方面受外部沖擊影響，另一方面也與日本經(jīng)濟(jì)自身結(jié)構(gòu)性問(wèn)題有關(guān)。這一背景下，日元未來(lái)能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

短期看，中東局勢(shì)與原油價(jià)格高位運(yùn)行仍是主要擾動(dòng)來(lái)源。由于日本高度依賴(lài)中東能源進(jìn)口，油價(jià)上漲不僅直接抬升企業(yè)進(jìn)口成本，還通過(guò)能源與運(yùn)輸鏈條傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)物價(jià)，擠壓居民實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。SMBC日興證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宮前耕表示，日本年度貿(mào)易逆差可能重新擴(kuò)大至約5萬(wàn)億日元。如果發(fā)生這一情況，日元匯率的下行壓力將進(jìn)一步加大。

日本政府與央行近期雖多次實(shí)施干預(yù)試圖穩(wěn)定匯率，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在中東局勢(shì)等外部沖擊持續(xù)背景下，干預(yù)措施難以改變?nèi)赵虚L(zhǎng)期貶值趨勢(shì)。

一些市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，長(zhǎng)期看，市場(chǎng)更關(guān)注的仍是日本經(jīng)濟(jì)能否恢復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)能、提高實(shí)際工資水平以及改善產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。這些因素才是決定日元“實(shí)力”的關(guān)鍵。

伊藤忠綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家武田淳說(shuō)，日本政府相關(guān)舉措能否真正帶動(dòng)日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展并吸引海外資本流入，將成為影響日元走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

瑞穗綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家東深澤武史認(rèn)為，當(dāng)前日本通脹預(yù)期已超過(guò)2%。如果能夠維持這一水平，將推動(dòng)工資與物價(jià)形成正向循環(huán)，可能有助于緩解日元貶值壓力。不過(guò)這一傳導(dǎo)過(guò)程較為緩慢，短期內(nèi)日元仍難明顯走強(qiáng)。